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我们预计今年公司功率继电器整体将实现个位数

  2018年收入增长14%,归母净利润增长2%,符合市场预期。公司2018年营收68.80亿,同比增长14.28%,归母净利润6.99亿,同比增长2.02%,扣非后归母净利润6.45亿,同比增长1.87%。第四季度营收18.26亿,同比增长20.99%,归母净利润1.10亿,同比增长8.67%,扣非后归母净利润0.92亿,同比增长42.21%,公司业绩符合市场和我们的预期。

  功率继电器增速趋缓,公司提升大客户份额和开发新市场,增长望好于行业。去年国内家电市场呈现前高后低态势,公司功率继电器业务全年发货27亿元,增长13%。今年初以来空调市场整体表现平稳,不过龙头企业优势进一步扩大,1-2月格力电器和美的集团的空调销量则均实现了同比增长。宏发的继电器产品行业领先,在家电领域也主要覆盖行业头部企业,功率继电器在家电领域增长将好于下游行业增速。此外,公司不断加大对新客户和新行业的开发力度,在光伏、电源、智能家居等新市场领域出货量快速提升,拓展新的业绩增长来源,我们预计今年公司功率继电器整体将实现个位数增长。

  电力继电器略降3%,2019年复苏料将取得较好增长。去年电表国内市场由于国网用量下滑而持续降低,海外市场由于年初法国电网标准切换以及汇率波动受到较大冲击,但公司仍巩固了全球的龙头地位,在国网份额60%以上,法国电网份额100%,美国GE市占率80%以上。2018年公司电力继电器发货12亿元,同比降低3%。去年9月国家电网第二轮智能电能招标同比增长83.1%,将主要在2019年交付,这也标志着国网电表新一轮更换周期的启动,我们预计今年公司电力继电器业务将取得较快增长。

  传统汽车继电器逆市仍取得同比增长,新能源汽车继电器高速增长。去年国内汽车产量同比降低4.16%,公司重点突破行业大客户和PCB继电器产品,加强高端车企全球供应链的突破,去年传统汽车继电器整体增长1%,发货约9.3亿元。新能源继电器产品持续高速增长,去年发货约5.7亿元,同比增长46%。公司巩固比亚迪,北汽,吉利,上汽通用五菱,长城,奇瑞等乘用车的合作,现已覆盖国内45%乘用车、物流车,60%以上大巴整车企业。海外主流车企电动车开始放量,公司也先后获得了大众、奔驰、特斯拉、福特、现代、等车厂多个重大项目指定,我们预计今明年新能源汽车继电器都将持续爆发。

  盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润为8.68、10.92、13.83亿,同比增长24%、26%、27%,EPS为1.17、1.47、1.86元,考虑到公司的行业龙头地位,新能源汽车继电器高速增长,有望带动整体盈利能力和利润增速的提升,低压电器、电容器、氧传感器等新产品开始放量,上调目标价至35元,对应2019年30倍估值,维持“强推”评级。

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